可能很多人都知道PE估值，但是每家公司具体给多少倍市盈率，每个人有每个人的看法。很多人用行业平均值稍加调整作为一家公司的合理市盈率，说实话，当年我也是用这种方法计算公司市盈率的，但是并不知道其中的缘由。近几年学习了多种估值方法，方才知晓其中缘由。

今天我就通过DCF的估值逻辑，教大家估值原理和怎样快速给出一个合理的行业平均PE。

一、达到天花板后的市盈率

众所周知，市盈率就是股价与每股收益的比值，也是投资一家公司的回本年数。那么如果一家行业达到天花板，行业内的某公司以后的净利润（或自由现金流）永远固定（不计算通胀），市场会给这个公司多少市盈率呢？

8-12倍。

这个数是怎么算出来的呢？我们先用自由现金流折现的方法算出这家达到公司的价值。

其中：

Rt：明确预测期的第t期的自由现金流，自由现金流=EBITDA-营运资金增加额-资本性支出

t：明确预测期期数1,2,3··· ，n；

r：折现率

Rn+1：永续期自由现金流；

g：永续期的增长率；

n：明确预测期第末年。

由于前文已表明，该公司已经达到天花板，且无增长，上面的公式简化最终结果是P=Rt/(r-g)，g=0，最终结果只和折现率r有关了。

我们采用资本资产定价模型（CAPM）计算折现率，计算公式如下：

其中：

r：折现率；

Rf：无风险回报率；

β ：风险系数；

Rm：风险收益率；

Rc：公司特有风险超额收益率。

接下来我们只要把公式中未知的数字找出来，就可以了。

Rf无风险回报率我们一般采用十年期国债利率，这里取3.33%。

风险系数β其是目标股票与大盘的相关性，可以通过EXCEL的correl函数算出来，一般在0.8-1.2之间。

风险收益率Rm我们一般用5年沪深300平均收益率来计算，根据wind数据此数值为8.49%。其实也可以根据自己的风险偏好来决定，比如我风险偏好稍微大一点，我想跑赢通胀2%-3%之后再赚8.5%，这样我自己的风险收益率就在10%-11%左右。中国平安和中国太平在2018年年报中都采用的风险贴现率为11%。

将上面几个数值带入公式，最终算出r在8.5%—12.5%之间。

最后把折现率带入上面的公式P=Rt/r，算出来总市值等于8-11.76倍的净利润。也就是说，在公司收入无增长的情况下，市场一般会给一家公司8-12倍的市盈率，也就是说投资这样的企业大概要8-12年回本。（下文为方便表达，全部取平均数10倍）

顺便提一句，如果一家公司的PE低于8倍，一方面是公司可能存在风险资产，在算出估值后减去了风险资产的期望损失，比如银行的坏账；另一方面是公司的产品有价格降低风险，或者销量下滑风险，比如目前市场上担心的水泥价格下跌。

二、确定行业天花板

1）为什么要确定行业天花板？

因为当一家企业的现有业务达到天花板时，企业所在的行业竞争格局基本处于稳定状态，因此企业无法通过自身的扩张来获得更高的增长，只能通过行业整体规模的缓慢增大，从而得到些许的增长。因此，我们只需要看现在行业竞争格局和未来达到天花板之后的竞争格局的差距，就可以判断行业平均市盈率与10倍市盈率的差距，从而轻松判断合理的市盈率。

同时，上文公式中也可以看到，当公司达到天花板时，是需要折现的，所以我们还需要确定达到天花板的时间。

2）如果行业有增长或者下滑呢？

根据以上公式，公式最终化简结果是P=Rt/(r-g)。如果行业出现增长，g>0，所以r-g<r，那么P将增大，这也意味着市盈率将大于10倍；反之，如果行业出现下滑，g>0，所以r-g>r，市盈率将小于10倍。

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